赚配网 “A股四大指数”呼之欲出，科创综指成新质生产力定价新锚

在科创板上市公司数量达到600家之际，刻画科创板“全景图”的上证科创板综合指数（下称“科创综指”）在A股市场的重要性成为一大探讨点。

科创综指是在科创板公司形成一定规模后，于2025年1月20日正式发布的。发布以来至2025年12月31日，科创综指涨幅达约48%，2024年9月24日以来累计涨幅高达115%。境内已有46家基金管理人推出78只科创综指指数基金，场内外合计规模达274亿元。

长期以来，市场习惯将上证综指、深证成指、创业板指称为“A股三大指数”，如今随着科创板体量进一步扩大，科创综指平稳运行，科创综指是否应加入，成为“A股四大指数”之一？

多位受访人士认为，结合市场规模、行业代表性与指数功能，科创综指已具备与上证指数、深证成指、创业板指并列成为“A股四大核心宽基指数”的坚实基础，科创综指加入标志着A股指数体系正式形成“全市场覆盖—精选龙头—板块聚焦”的立体化功能分工，显著弥补了原有体系在科技板块系统性表征上的结构性空白。

清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩对第一财经称，科创综指对A股市场意义重大，进一步完善了A股市场的指数体系，使得不同市场层次、不同行业领域都有了更具代表性的指数，有助于引导资金流向具有核心技术和高成长潜力的科创企业。

展望未来，银河证券首席策略分析师杨超认为，科创综指将持续提升市场关注度，成为A股核心科技配置基准，从“机构专属”迈向“全球配置新锚点”，不再仅是“科技板块的晴雨表”，而是中国新质生产力的核心定价基准，成为全球资本理解“中国科技崛起”的最透明、最系统、最不可替代的窗口。

填补指数体系关键空白

从样本覆盖度、行业权重等方面来看，上证综指、深证成指、创业板指、科创综指存在梯度差异，以及较强的互补关系。

上证指数覆盖沪市ST、*ST股票以外的2242家公司，深证成指由深市中市值大、流动性好的500只个股组成，创业板指由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成。相较而言，科创综指由科创板上市时间满12个月的股票和红筹企业发行的存托凭证组成，ST、*ST证券除外，目前覆盖科创板576只股票，板块覆盖度达到96%。

从最新披露的行业权重来看，上证指数中金融（25.09%）、工业（18.71%）、信息技术（13.93%）占比居前；深证成指是信息技术（26.01%）、工业（23.29%）、原材料（11.52%）、可选消费（10.26%）占比较高；创业板指则是工业、信息技术、电信业务占比位居前三；科创综指是信息技术（54.63%）、工业（23.59%）、医药卫生（13.11%）占比位居前三。

在田轩看来，四大指数共同构成了中国A股市场多层次、差异化的核心指数体系，体现了A股指数体系从市场广度到产业深度的分层定位，各自承担着“全市场表征—龙头引领—板块聚焦”的功能分工，形成互补协同的生态格局。

具体而言，田轩分析称，科创综指的加入，完善了指数体系的产业维度和市场层次，聚焦硬科技，与上证指数形成“传统经济+新兴科技”的覆盖互补；深证成指覆盖深市龙头，创业板指偏向创新成长，科创综指则以“全板块覆盖”实现对科创板大中小盘企业的全面表征，与前两者形成“精选龙头+全貌映射”的互补格局。

杨超也称，科创综指与其他三大指数形成了较强的互补关系：首先，与上证指数互补，从“整体表现”到“科技引擎”，因为上证指数以金融、能源等传统行业为权重主导，难以体现科技创新动能；其次，与深证成指互补，从“综合成长”到“科技纵深”，深证成指覆盖的科技企业多为消费电子、新能源整车等应用层企业，科创综指则多为半导体、基因测序等底层技术领域，形成“应用层—底层技术”的纵向互补；再次，与创业板指互补，从“龙头集中”到“生态全景”，创业板指聚集成熟龙头，对早期创新企业覆盖不足，科创综指则覆盖科技企业全生命周期。

对此，多位业内人士认为，科创综指应与上证指数、深证成指、创业板指并列为“A股四大指数”，科创综指的加入填补了原有指数体系的关键空白。

杨超对记者称，科创综指主要填补了“硬科技”全市场代表性空白、“中小盘科技成长”暴露不足的空白、“科技板块独立定价与配置工具”空白。

对于科创综指对A股市场的意义，杨超分析称，首先，强化了市场结构韧性，科创综指的成熟标志着A股从“传统行业主导”向“科技+制造”双轮驱动转型，提升了市场对新质生产力的定价能力；其次，引导资本向硬科技集聚，指数的高成长性与高换手率表明市场对科技板块的活跃参与，有效引导了社会资本投向研发强度高、专利密集的创新企业；再次，提升国际投资者认知，作为中国“硬科技”资产的全景图，科创综指为境外投资者提供了清晰、可追踪的中国科技创新投资标的，增强了国际资本对中国科技实力的系统性认同。

投资逻辑从“盈利导向”转向“创新驱动”

除了起到表征作用外，指数相关产品也为投资者提供了配置工具。那么，四大指数的指数化投资生态呈现怎样的梯度差异？科创综指相关产品吸引资金的独特性体现在哪里？

1月4日，上证综指、深证成指、创业板指、科创综指的市盈率分别为16.3倍、25.52倍、37.72倍、67.04倍。以此来看，四大指数估值呈现出明显的梯度分化趋势，其中科创综指的估值高于其他指数，创业板指包含了众多具有较高成长性的新兴产业公司，估值水平也高于传统经济板块。

在杨超看来，这反映了硬科技资产与传统资产在定价逻辑上的根本性差异，这一悬殊差距并非“泡沫”，而是硬科技资产“高研发投入、长周期回报、国家战略稀缺性”特征的直接定价体现。这种差异并非估值高低的简单对比，而是定价范式从“盈利导向”向“创新潜力导向”的系统性切换，对投资者的风险认知与配置逻辑提出了全新要求。

这也意味着投资者在配置资产时需区分不同资产的估值逻辑。田轩认为，对硬科技资产应更注重长期成长空间与技术突破的可能性，容忍短期盈利不确定性带来的高估值；而对传统资产则应强化基本面分析，关注现金流稳定性和分红能力。同时，估值分化也意味着市场风险偏好的分层，投资者需根据自身风险承受能力合理分配高弹性科技股与低波动蓝筹股的持仓比例，避免因风格误判导致组合失衡。此外，投资者需要有更长期的投资视角和耐心，能够忍受短期的市场噪音和股价波动，聚焦于企业的长期发展价值。

对于科创综指的投资者而言，杨超提出四点建议：一是从“盈利思维”转向“创新思维”，估值逻辑从PE（市盈率）、PB（市净率）转向研发强度、专利数量、国产替代空间、政策支持等级等非财务指标；二是接受高波动性与长周期回报，投资者需具备3～5年以上的持有周期，并能承受阶段性大幅回撤；三是构建“稳健+进攻配置”策略，稳健配置上证指数、深证成指，获取宏观稳定性和分红收益，进攻配置科创综指，承担高波动以捕捉国家战略科技突破的超额回报；四是需警惕“伪科技”陷阱，投资者应穿透行业分类，聚焦研发投入占比、核心专利自主性、产业链关键环节等硬指标。

科创综指发布以来，相关产品布局迅速完善，目前已形成包括ETF、联接基金、增强型产品在内的完整产品链条。截至2025年12月30日，境内已有46家基金管理人推出共78只科创综指指数基金，场内外合计规模达274亿元。上交所上市科创综指ETF共22只，其中17只产品已成立配套联接基金。产品上市以来平均收益率达43.7%。

“科创综指产品结构、资金流动特征与投资者构成，展现出独特的‘高集中度、高波动、高机构参与’属性，成为A股科技硬资产配置的核心载体。”杨超称，资金高度集中于头部基金，形成“寡头效应”；高换手率揭示机构高频调仓与交易活跃；增强型产品占比极低，纯被动配置为主，说明投资者更信任科创综指“全市场代表性”而非主动选股能力。

结合四大指数的产品规模、覆盖范围和投资者结构来看，“四大指数的指数化投资生态呈现清晰的‘规模梯度’与‘功能分层’。”田轩具体分析称，上证综指和深证成指依托市场规模和流动性优势，产品体系成熟，覆盖宽基配置需求，投资者以长期资金和海外配置为主；创业板指凭借成长属性吸引中短期资金博弈，指数化产品以成长型ETF为主，投资者以追求高弹性的个人投资者和私募为主；科创综指则聚焦硬科技赛道，产品设计突出产业前瞻性与政策导向性，作为新兴指数，产品数量和规模仍处于快速扩张期，吸引偏好前沿科技布局的长期资本。

在田轩看来，科创综指相关产品的独特性在于与国家战略方向深度绑定，并聚焦硬科技产业，填补了指数化投资在高新技术产业和战略性新兴产业的细分空白，为投资者提供了精准布局科技自立自强赛道的工具化选择。

从“机构专属”迈向“全球配置新锚点”

科创综指通过全市场覆盖、高研发强度、专精特新企业密集三大核心产业表征功能，展现中国“新质生产力”全貌，并不断吸引中长期资金配置科技资产。展望未来，科创综指及相关产品仍需持续优化或者丰富，以成为反映中国科技创新实力的“全球名片”。

从“培育耐心资本”的角度，田轩认为，科创综指需要通过强化产业表征的精准度，破解长线资金对硬科技资产“高波动、难估值”的顾虑。

他具体称，需要基于科创板“硬科技”属性，构建以研发投入强度、核心技术自主率和产业链地位为核心的指数增强因子，提升对科技企业内在价值的刻画能力；同时，引入动态权重调整机制，适度降低单一技术路径依赖风险，增强指数抗周期波动能力。可借鉴“科创板50指数”样本筛选逻辑，将企业专利质量、研发人员占比等指标纳入选样体系，提高指数对真正具备持续创新能力企业的识别精度。

杨超认为，还可以依托被动指数型ETF主导、增强型产品快速扩容、场内交易活跃的产品生态，持续强化科创综指作为核心配置工具的指数功能。以“全产业穿透”破解“高波动、难估值”，用结构化数据建立长期配置信心。

除了完善多层次产品体系，建立覆盖ETF、指数增强基金、衍生品等多样化工具外，田轩认为，在市场生态建设上，可以同步优化做市商激励机制，如对科创综指成份股做市商实施“双向报价义务+超额做市奖励”，提升市场流动性与价格发现效率。同时，推动科创综指纳入互联互通标的，纳入MSCI、富时罗素等国际指数的“旗舰指数系列”，允许境外长期资金通过跨境ETF直接配置，增强国际投资者对中国科技资产的配置认同。

站在科创板上市公司满600家的重要节点，未来3～5年科创板综指将呈现怎样的发展趋势？

“展望未来3～5年，科创综指的发展预期整体向好，在资本市场的关注度和重要性有望持续提升，并具备成为反映中国科技创新实力‘全球名片’的巨大潜力。”田轩说，科创综指将进一步吸引境内社保、养老金、保险资金及境外长期投资者的关注与配置；同时，科创综指在衡量科创板市场整体估值水平、风险收益特征等方面具有不可替代的作用。

“随着科创板上市公司质量的不断提升，科创综指的成份股结构将更加优化，其全球影响力也将逐步增强。若持续提升成份股信息披露质量与治理水平，推动更多具备全球竞争力的科技企业纳入指数，科创综指有望在国际资本市场确立独特标识，逐步成长为具有全球影响力的中国科技股基准。”田轩称。

举报第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者